阿里财报背后的“生死赌局”：利润暴跌 67%，到底在买什么未来？

3 月 19 日晚，阿里巴巴的一份财报，像一颗深水炸弹，把投资圈和互联网舆论场炸得鸡飞狗跳。

营收微增 2%，净利润却狂跌 67%，自由现金流骤降 71%。美股盘前大跌近 10%，港股紧随其后。社交媒体上，唱衰者高呼“阿里老了，只会烧钱”，拥护者则辩称“这是黎明前的黑暗，AI 才是未来”。

这场争吵的本质，其实是两种估值逻辑的剧烈碰撞：市场还在用传统的市盈率（PE）审视阿里的当下盈利，而阿里管理层已经强行将估值逻辑切换到了市销率（PS），押注一个由万亿级即时零售和千亿美元 AI 收入构成的未来图景。

剥开财报上那些冰冷的数字，我们看到的是一家巨头在“生死时刻”的双线豪赌。

净利润同比下滑 67%，经调整 EBITA 下降 57%，经营利润率从 15% 骤降至 4%。钱去哪了？财报里写得很清楚：销售费用暴涨 68.56%，达到 719.34 亿元。

这近 300 亿的增量资金，主要流向了两个战场。

第一场战争：即时零售，正面硬刚美团。

这是阿里为了守住消费基本盘发起的“外战”。核心武器是“淘宝闪购”。本季度，包含淘宝闪购在内的即时零售收入同比增长 56%，达到 208.42 亿元。数据看似亮眼，但这是一种“烧钱换规模”的胜利。

为了抢用户、抢商户、抢运力，补贴、骑手薪酬、商家佣金减免成了天文数字。直接后果是，阿里中国电商板块的利润本季度同比少了 257 亿。仅电商板块，两个季度利润蒸发了近 600 亿。

管理层的态度却异常坚决。电商事业群 CEO 蒋凡给出了明确的时间表：未来两年持续投入，2028 财年交易规模突破万亿，2029 财年才能实现板块整体盈利。这意味着，这场烧钱大战至少还要打三年。阿里在用当下的利润，换取未来不被美团彻底挤出本地生活赛道的门票。

第二场战争：AI 军备竞赛，无底洞般的投入。

如果说即时零售是守成，那 AI 就是面向未来的“生死内功”。阿里云本季度收入增长 36%，AI 相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长。千问 App 月活突破 3 亿，悟空平台开启公测。

但高增长的背后，是更高的投入。本季度阿里资本开支高达 289 亿，主要砸向了 AI 芯片、服务器和算力中心。甚至有消息透露，阿里正考虑将未来三年 AI+ 云的投入，从 3800 亿提升到 4800 亿。

集团 CEO 吴泳铭在电话会上说：“至少三年内，AI 不存在泡沫。”言下之意，这钱必须砸，往死里砸。阿里提出的目标是：未来五年，云和 AI 商业化年收入突破 1000 亿美元。

这份财报最有趣的地方，在于它的“撕裂性”。

云智能集团是唯一的亮点，收入增长 36%，分部经调整 EBITA 增长 25%。平头哥自研芯片累计交付 47 万片，60% 服务于外部客户。这是阿里手里最硬的技术底牌，也是资本市场唯一愿意给高估值的部分。

然而，除此之外，几乎全是危险信号。国内电商核心的客户管理收入（CMR）同比仅增长 1%，上个季度还是 10%。这意味着，阿里传统的现金牛业务正在失速。即时零售带来的收入增长，暂时还无法弥补核心电商利润的下滑，协同性策略的有效性尚未被验证。

这种“冰与火”的局面，让投资者陷入了两难。摩根士丹利将阿里上调为行业首选，看好 AI 布局；但摩根大通则担忧核心 AI 人才的密集离职会增加短期执行风险。

面对持续三个季度的增收不增利，以及堪比碎钞机的花钱能力，阿里高管们的态度始终是：AI 和消费就是最好的投资。

吴泳铭将这种战略称为“双轮驱动”。一方面升级消费服务能力，打通全时段消费闭环；另一方面强化技术自研底座，推动 AI 向商业价值转化。他强调，利润下滑是资源向高潜力领域集中的阶段性结果，不将短期账面利润作为核心目标。

这听起来很像亚马逊当年的故事：长期亏损，投入基建，最终垄断市场。但现在的市场环境比二十年前残酷得多。字节跳动的豆包、DeepSeek 正在快速稀释技术领先优势，美团的外卖护城河依然坚固。阿里选择的其实是“以攻为守”的险棋。

问题在于，资本市场愿意给这场转型多久的耐心？

当“投入”与“产出”、“未来愿景”与“当下验证”之间的张力拉到极限，阿里必须找到那个重获信任的平衡点。自由现金流转负（前 9 个月累计 -293.09 亿元）是一个危险的信号，它意味着阿里正在消耗过去的积蓄来投资未来。

这份财报发布后，网友们吵到鸡飞狗跳，归根结底是因为大家都不确定：阿里到底是在构建下一个时代的帝国，还是在为过去的辉煌支付昂贵的账单？

对于阿里来说，这已经不是一场可以退出的战争。要么在双线作战中杀出一条血路，实现千亿 AI 收入和万亿即时零售的蓝图；要么在利润耗尽之前，证明这些投入只是无效的挣扎。

2026 年的春天，阿里的赌局才刚刚翻开第一张牌。

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